華研中商研究院觀點：

主題詞：證券

    香港、上海和深圳,兩岸三地的三個重要的金融城市,這兩年的相對位置發(fā)生著巨大的變化,這主要是由于三地的股市規(guī)模和成長速度和結(jié)構(gòu)在發(fā)生翻天覆地的變化,將上海和深圳股市不妨合稱A股市場,而香港成為港股市場,那么兩個市場近幾年發(fā)生的變化可謂滄海變桑田了。滬深兩市總市值2005年7月28日以3萬億元起步,2009年7月15日收盤,A股市值達(dá)到3.21萬億美元,重新超過了日本的3.20萬億美元,躍居全球第二。2008年1月A股總市值一度超越日本,不過之后市場遭遇了深幅調(diào)整,A股市值大幅縮水。截至2009年8月底,滬深股市總市值是16.1萬億,已經(jīng)成為全球市值第三大的市場。

    香港作為金融中心,具有股市、債市、外匯和黃金市場,但是這幾個市場都有一些缺陷,比如股市過于依賴內(nèi)地;債市發(fā)行公司債券、外匯基金票據(jù)和債券、政府債券都有限制;外匯市場由于港幣不具有國際儲備貨幣資格,主要交易對象是美元、日元、歐元和英鎊等貨幣;黃金市場實際上是倫敦黃金市場的衍生;期貨市場金融期貨和商品期貨缺乏。坦率地講,香港的金融業(yè)仍以股市為主,從20世紀(jì)80年代后期開始進(jìn)入多元化和國際化階段,所謂“國際化”,實際上是作為中國對外融資的主要平臺而言的,1992至1997年,紅籌股、H股以及「中國概念」一再掀起香港股市熱潮。香港股市對待除離岸群島之外的海外注冊的公司的上市申請謹(jǐn)慎對待,2007年3月才開始對上市公司來源地采取較寬松的態(tài)度,但成效不明顯。近幾年來,這個市場實際上是越來越“中國化”而非國際化。

    香港股市主板市場集資額曾經(jīng)在2000年創(chuàng)下4513億元的紀(jì)錄,當(dāng)年的集資高潮并沒有多少實質(zhì)業(yè)務(wù)支持,股市的興旺很快便隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的爆破而陷入低潮。經(jīng)過多年的調(diào)整,香港再次掀起集資熱潮。新一輪的集資熱潮主要由內(nèi)地大型企業(yè)的新股集資帶動。來自內(nèi)地企業(yè)的首次上市集資額占香港同類集資絕大部分。2000年有中國石化,2003年有中國人壽和中國財險,2006年由于有中國銀行、中國工商銀行等大型招股活動,集資總額創(chuàng)下5059億港元的歷史記錄,其中,首次公開招股集資額達(dá)3332億港元,超過紐約,貼近倫敦,使香港成為全球第二大集資市場。更多中國企業(yè)利用香港金融中心上市集資,推動港股集資功能的提升及規(guī)模的擴(kuò)展。

    港股市場上內(nèi)地上市公司比例和規(guī)模的增加,使得港股實際上成為了內(nèi)地公司在上海和深圳之外的第三個上市目的地,也助長了香港證券市場對于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的依賴性。從1993年到2009年6月末,內(nèi)地在香港上市的企業(yè)(包括H股和紅籌股)的市值由1423.58億港元增加到7.3萬億港元,占香港主板總市值的比例從4.78%提高到52.24%;內(nèi)地在香港上市公司股票成交量由1213.38億港元增加到84138.2億港元,占主板成交量的比重由11.86%提高到66.61%。2005年、2006年和2008年內(nèi)地企業(yè)從香港市場籌資占香港主板同期籌資總額都突破了60%,其中2006年達(dá)到67.6%。2008年底,主板上市公司共1,087家(2007年為1,048家),當(dāng)中110家是H股公司,89家是紅籌公司。這些H股及紅籌公司在年底的市值分別為27,202億元及28,749億元,共占主板總市值的55%。至2008年底,香港主板975家上市公司中,只有海外注冊且在香港和大陸沒有業(yè)務(wù)的外國企業(yè)10家,其他上市公司多數(shù)與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。而且內(nèi)地企業(yè)更受香港市場歡迎,根據(jù)香港證券交易所2007年研究報告的統(tǒng)計數(shù)據(jù),內(nèi)地在香港上市的企業(yè)的認(rèn)購率較非內(nèi)地公司更高(127倍比56倍),在上市時平均募集資金也較非內(nèi)地公司多(23.4億比3.4億)。

    香港股票市場得益于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,然而400多家證券公司之中,真正能在這盤大餐中分得可觀份額的機(jī)構(gòu)并不多,特別是本地港資券商,并不是資本市場的主力。2002-2005年香港IPO業(yè)務(wù)中,小于5億港元的上市活動中,前十大保薦人中能見到四五家本地券商的身影,在5-50億港元的上市業(yè)務(wù)中,前十大保薦人里只有兩三家本地機(jī)構(gòu),而在超過50億港元的大型上市案例中,前十大保薦人里,除了匯豐銀行,少有本地機(jī)構(gòu)能夠介入。2006-2007年香港IPO業(yè)務(wù),無論按上市家數(shù)還是集資金額,前二十位保薦人中,本地機(jī)構(gòu)只占五分之一左右。除了國際大投行之外,反而是國內(nèi)背景的券商在近幾年的IPO活動中占有較大份額。香港證券市場的這種生態(tài)結(jié)構(gòu)和環(huán)境正在演變成常態(tài),前有國際大投行,后又日漸強(qiáng)大的國內(nèi)券商,本地機(jī)構(gòu)多數(shù)處于價值鏈條的低端,在夾縫中生存,主要依靠的是盈利不高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

    日前熱議的CEPA協(xié)議,涉及到內(nèi)地與香港證券業(yè)的一些合作。香港本地券商無不希望能夠借CEPA之力,分到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一杯羹。但是目前看來,討論中的協(xié)議對于香港證券界的開放范圍并不大,只是容許香港券商到內(nèi)地開設(shè)投資咨詢公司,而不是開放IPO保薦承銷等利潤較大的業(yè)務(wù)。以香港目前擁有如此眾多的香港本地券商和熟悉國際市場規(guī)范運作的人才儲備,如果不能介入國內(nèi)龐大的證券發(fā)行市場,這不僅是資源浪費,也極大阻礙了香港證券業(yè)的成長,未能受惠于國內(nèi)資本市場發(fā)展。香港證券市場如不能向海外發(fā)展,則只能屈居于國內(nèi)A股市場之后,那么,較理性的策略應(yīng)是最大限度地與內(nèi)地資本市場融合,而中央政府也應(yīng)考慮給予香港這一難得的發(fā)展機(jī)會;反之,對于內(nèi)地而言,如何利用好香港龐大的國際化的證券人才儲備,借此提升資本市場規(guī)范化和管制水平,也是雙贏的考量。