華研中商研究院觀點：
主題詞：鋼材
一、從固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資來看
國家積極財政政策的作用開始逐步顯現(xiàn)，隨著經(jīng)濟增速的放緩，企業(yè)盈利能力下滑，私人部門投資意愿在逐步減弱。1-2月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額為21189億元，同比增長21.5%，增速較2011年回落2.3個百分點。從分項數(shù)據(jù)來看，中央項目投資增速由2011年的-9.7%上升至-7.9%，地方項目投資增速則由2011年的27.2%降至24%，后期隨著水利工程和保障性安居工程建設的展開，國家預算資金的增速有望進一步加快。
施工面積和竣工面積與新開工面積走勢出現(xiàn)背離，說明隨著大量在建項目的竣工，未來房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M一步下滑。2012年前兩個月我國房地產(chǎn)投資增速超預期增長，1-2月的增速為27.8%，較2011年全年僅回落0.1個百分點。銷售方面，1-2月商品房銷售面積同比下滑14%，鑒于自2011年以來，房地產(chǎn)行業(yè)庫存水平激增，短期內(nèi)企業(yè)去庫存壓力依然較大。不過后期隨著首套房貸款利率的下調(diào)以及地方政府對房地產(chǎn)政策的微調(diào)可能會刺激部分剛需入市，整個市場的成交情況可能會略有好轉(zhuǎn)。
鋼價漲勢將延續(xù)，上漲高度或有限�？傮w來看，2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速放緩較為明顯且鋼鐵下游的基建、房地產(chǎn)、造船、機械等主要行業(yè)的情況都不甚樂觀，不過從中期來看，隨著貨幣政策預調(diào)微調(diào)的繼續(xù)以及兩會之后國家基建項目的逐步開始，鋼價總體企穩(wěn)上漲依然可期，但是一旦價格上漲引發(fā)鋼產(chǎn)量的連續(xù)超預期增長，供求關(guān)系必將再度緊張，加之國內(nèi)商品房調(diào)控政策短期內(nèi)難有實質(zhì)性放松，因此此輪鋼價上漲的高度預計有限。
二、從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看
重工業(yè)增加值明顯回落，在一定程度上反映了元旦、春節(jié)等節(jié)假日因素的影響，但回落幅度高于近幾年來的平均水平，表明國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)總體放緩的趨勢依然沒有明顯改變。2012年1-2月，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.4%，增速較2011年12月回落1.4個百分點；其中重工業(yè)同比增長10.9%，輕工業(yè)同比增長12.7%，較2011年12月分別回落2.1個百分點和上升0.1個百分點。從最新公布的財政收入數(shù)據(jù)中也可以看到，2012年1-2月國內(nèi)增值稅收入為4456.16億元，同比增速僅為1.9%，遠低于2011年全年15%和去年同期26.1%的增速，分行業(yè)，成品油、鋼坯鋼材、通用設備、汽車、商業(yè)批發(fā)等行業(yè)增值稅下降明顯。
從鋼鐵行業(yè)方面來看，1-2月份黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)同比增長8.4%，較去年12月回落1個百分點。而近期國內(nèi)基建、房地產(chǎn)、機械造船等行業(yè)復蘇緩慢以及鋼材出口的明顯回落，都將會抑制鋼材價格進一步上漲的空間。
不過，2月份的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出了一些積極因素。制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個月回升，其分項的新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的差值自1月份開始由負轉(zhuǎn)正，暗示前期一系列穩(wěn)增長的微調(diào)政策取得了一定的效果，后期隨著刺激消費政策的進一步出臺，國內(nèi)終端需求或?qū)⒂兴蠓�(wěn)，屆時工業(yè)增加值數(shù)據(jù)可能會止跌回升。
三、從通脹和信貸數(shù)據(jù)來看
2月份CPI同比下滑主要是由于春節(jié)錯位因素影響導致食品價格大幅回落所致。2月份我國CPI同比增長3.2%，較1月份回落1.3個百分點，創(chuàng)20個月以來新低；當月食品價格同比增長6.2%，較1月份大幅回落4.3個百分點；非食品價格同比增長1.7%，較上月小幅回落0.1個百分點。鑒于近期蔬菜等食品價格的回落，以及豬肉供給的好轉(zhuǎn)，未來幾個月CPI下行趨勢將進一步延續(xù)。不過，大宗商品價格的持續(xù)高位運行將增加CPI下行的阻力。
就目前來看，貨幣供應量增速處于歷史底部區(qū)域，當前實體經(jīng)濟信貸需求依然較為疲弱，未來逐步回升將是主要趨勢。2月份M1、M2增速雙雙反彈，前期存款準備率下調(diào)以及新增外匯占款情況的好轉(zhuǎn)是貨幣供應量增速反彈的主要原因。2月份我國新增信貸7107億元，同比多增1730億元，但從新增信貸的結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資增長明顯，而企業(yè)中長期貸款增長依然緩慢，扣除票據(jù)融資，2月份新增信貸僅為6000億元，同時2011年4季度央行制造業(yè)貸款需求景氣指數(shù)回落達到2個百分點（為73.3%）這些都表明當前實體經(jīng)濟信貸需求依然較為疲弱。
隨著通脹的逐步回落，在年中或?qū)咏迪ⅲA計全年可能小幅降息1-2次，每次幅度在0.25個百分點。對于未來的貨幣政策，我們認為考慮到當前實體經(jīng)濟下行，存在改善流動性的必要；不過鑒于通脹反復的風險依然存在，后期央行在貨幣政策放松的態(tài)度上可能依然謹慎，未來央行在貨幣政策的選擇上可能主要以公開市場操作為主，存款準備金率的下調(diào)頻率可能會低于市場之前的預期。
通脹的回落使貨幣政策的調(diào)整空間進一步增大，有助于改善市場流動性，緩解鋼鐵行業(yè)目前的融資壓力。從資金成本方面來看，滬大額商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)率兩個月以來持續(xù)下跌，目前已經(jīng)達到8.06‰的低位。另外，通脹的持續(xù)回落對于鋼鐵下游汽車、家電消費的恢復據(jù)有一定的刺激作用。這些因素都會對未來鋼價的上漲提供支撐。
